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中信建投:供应延续下降 原油重心或继续向上
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中信建投:供应延续下降 原油重心或继续向上
浏览:123 发布日期:2019-04-13

  wind统计数据显示,截止3月1日,新加坡380燃料油对Brent裂解价差为3.6美元/桶,较上周五增加4.42美元/桶。上周新加坡燃料油现货价格上涨8.08美元/吨,而Brent现货价格下跌3.15美元/桶,燃料油价格上涨使得裂解价差走强。后期来看,燃料油需求表现依然低迷,裂解价差或又走弱风险。

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  一、行情回顾

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  表5:原油、燃料油、沥青价差

  沥青:成本端,原油震荡偏强,支撑沥青成本;需求端,南方地区降雨减少,终端项目开工有望拉动沥青需求,进一步对沥青价格形成利好支撑。综合看,成本端与基本面偏多,预计沥青或维持震荡偏强走势。

  操作上,SC1904下方关注410-420元/桶区间支撑;FU1905下方关注2700-2800元/吨区间支撑;Bu1906下方关注3200-3300元/吨区间支撑。

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  策略:Bu1906下方关注3200-3300元/吨区间支撑。

  原油:

  2月份(2月1日-2月28日)原油震荡上涨。期货端,Brent主力合约上涨3.38美元/桶至66.28美元/桶,涨幅5.37%,WTI主力合约上涨1.88美元/桶至57.25美元/桶,涨幅3.40%;现货方面,英国布伦特Dtd上涨3.59美元/桶至64.16美元/桶,WTI上涨1.96元/桶至57.22美元/桶。

  图44:沥青跨期价差走势(元/吨)

  五、行情展望与投资策略

  图5:沥青期现价格(元/吨)

  2、欧美制造业PMI

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  统计局数据显示,2018年固定资产投资同比增长5.9%,增速同比回落1.3个百分点,其中基建投资全年增长3.8%,比上年回落15.2个百分点;2018年社会消费品零售总额同比9%,符合预期,但略低于前值9.1%;1-12月进出口贸易量同比增加12.6%,增速较1-11月回落2个百分点,但进口数据仍低于去年均值暗示内需低迷的的态势没有扭转,同时在全球经济放缓的背景下,外需萎缩也将在一定程度上拉低出口增长。此外,2018年规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速较1-11月回落0.1个百分点;2018年全社会用电量同比增长8.49%,增速较1-11月回升0.02个百分点。综合看,2018年国内宏观经济稳中有降,总体仍面临下行风险。

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  3.3 沥青利润

  图25:美原油连续合约日K线图(元/吨)

  图31:BDTI与BCTI指数

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  1.3 美国原油需求

  1.1 OPEC原油供应

  成本端,原油震荡偏强,支撑沥青成本;需求端,南方地区降雨减少,终端项目开工有望拉动沥青需求,进一步对沥青价格形成利好支撑。综合看,成本端与基本面偏多,预计沥青或维持震荡偏强走势。

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  图4:国内燃料油保税价格(美元/吨)

  截止3月1日当周,国内炼油综合生产装置毛利润-61.64元/吨,较前一周增加201.29元/吨。截止3月1日当周,迪拜原油均价为66.02美元/桶,较前一周下跌0.95美元/桶。产品收入方面,国内汽油市场均价为7303.2元/吨,较前一周上涨50元/吨,柴油市场均价为6373.8元/吨,较前一周上涨187.4元/吨。整体看,成本下跌叠加产品收入增加使得炼厂加工利润环比回升。

  图36:沥青表观消费量(万吨)

  四、价差走势

  2月份(2月1日-2月28日)燃料油在原油上涨及供应下降的背景下,走势偏强。期货端,燃料油主力合约上涨134元/吨至2897元/吨,涨幅4.85%;现货方面,中燃广东保税燃料油价格上涨33美元/吨至448美元/吨;张家口保税燃料油价格上涨32美元/吨至443美元/吨。

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  图35:交通固定资产投资(万元)

  终端项目陆续开工,沥青需求有望释放

  表2:燃料油一月行情回顾(美元/吨)(2019.2.1-2019.2.28)

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  图2:WTI期现价格(美元/桶)

  3.2 沥青需求

  图20:美国炼厂开工率(%)

  图34:国内沥青月度产量(万吨)

  图42:WTI跨期价差走势(美元/吨)

  美国通胀不及预期,美元后期面临回落风险

  OPEC坚定实施减产,加速全球供应收紧

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  截止3月1日当周,国内沥青厂理论利润为282.06元/吨,较前一周增加188.4元/吨。上周杜里原油均价为59.35美元/桶,较前一周下跌0.45美元/桶,而下游产品收入增加139.44元/吨。综合看,成本端下降加之下游产品收入增加,使得炼厂理论盈亏值正向移动。

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  图28:新加坡燃料油库存(万桶)

  美国油品需求增加叠加净进口减少,库存或延续下降趋势

  图41:Brent-WTI原油价差走势(美元/吨)

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  美国成品油需求环比增加。EIA数据显示,截止2月22日当周,馏分油日均需求量环比减少13.9万桶至407.6万桶,但美国汽油日需求量环比增加18.1万桶至898.1万桶,同时美国炼油厂开工率87.1%,比前一周增加1.2个百分点。综合看, 上火美国油品需求回升加之炼厂检修陆续结束,预计后期原油加工需求上升将对油价形成一定利好支撑。

  图6:非农就业人数(千人)

  图17:OPEC成员国产量(千桶/天)

  图3:新加坡燃料油现货价格(美元/吨)

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  2.2 燃料油需求

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  图33:国内沥青累计产量(万吨)

  2.1 燃料油供应

  美国CPI增速乏力,欧元区核心通胀不及预期。美国1月CPI同比1.6%,不及前值1.9%;美国1月核心CPI同比2.2%,与前值持平。美国CPI增速创19个月来新低,可能使美联储在一段时间内维持利率不变。欧盟统计局公布数据显示,欧元区2月调和CPI同比1.5%,符合预期,但剔除波动性较大能源和食品后,欧元区2月核心调和CPI同比初值1%,不及预期,经济疲软拖累通胀或影响欧央行推迟加息计划。

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  2月份(2月1日-2月28日)沥青在原油上涨同时供应减少的背景下,走势偏强。期货端,沥青主力合约上涨82元/吨至3258元/吨,涨幅2.58%;现货方面,华东地区市场价上涨150元/吨至3350元/吨;山东地区价格上涨200元/吨至3200元/吨;华南地区价格市场价上涨150元/吨至3450元/吨。

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  美国石油钻井数下降或放缓原油产量增长。EIA数据显示,截止2月22日当周,美国国内原油产量环比增加10万桶/日至1210万桶/日,但贝克休斯数据显示,截至3月1日当周,美国石油活跃钻井数减少10座至854座,连续两周录的下降。综合看,美国石油钻井数减少,或将在一定程度上缓解美国原油的供给压力。

  二、宏观经济形势分析

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  2.3 新加坡燃料油裂解价差

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  2019年1月公路建设固定资产投资1202.67亿元,同比增长7.53%。2月份来看,受到节前华东终端项目赶工需求的支撑,目前华东炼厂库存水平尚处于较低的水平,炼厂库存压力不大。展望3月份,南方地区降雨减少,终端项目开工有望拉动沥青需求,进一步对沥青价格形成利好支撑。

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  图8:美国制造业PMI(%)

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  图10:美国CPI(%)

  2月份美原油期货主力合约震荡上涨。从日线看,原油价格下方受黄金分割线55美元以及60均线52美元附近支撑,若短期油价不破支撑位,后期原油价格有望进一步向上。

  图13:工业增加值和用电量累计同比(%)

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  摘要:

  图18:DOE产量(千桶/日)

  图39:Brent期现价差走势(美元/吨)

  图12:宏观经济“三驾马车”(%)

  图22:EIA原油库存(千桶)和API原油库存(万桶)

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  图21:美国原油需求(千桶/天)

  图14:中国制造业PMI(%)

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  表4:OPCE产量(千桶/天)

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  图24:国内沥青炼厂理论利润(元/吨)

  图16:OPEC产量(千桶/天)

  3、欧美通胀

  1、原油价格分析

  1、美国就业市场

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  截止3月1日当周,波罗的海干散货指数(BDI)平均值为651.8,环比前一周增加19;好望角型运费指数(BCI)平均值为476.8,环比前一周减少134.4。综合看,全球贸易数据表现不佳,加上节前传动备货以及巴西淡水河谷矿难后的需求疲软,使得船运费率下跌至纪录低点附近,而船运行业低迷将进一步抑制船燃需求。

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  路透调查显示,OPEC2月份石油产量较1月份减少30万桶/日至3068万桶/日,创2015年以来最低。同时OPEC成员国组织2019年减产执行率预计为101%(1月份时为70%),其中沙特和委内瑞拉录得最大的石油减产幅度。综合看,佩克将坚持履行减产协议收紧供应以平衡市场,预计后期OPEC供应下降将对油价形成有效支撑。

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  3.1 沥青供应

  1月沥青产量环比增加,2月供应或季节性下滑。卓创资讯统计数据显示,1月中国沥青产量为207.81万吨,环比上涨5.04%,同比上涨14.06%。2月份是中国传统春节,沥青上下游市场交易清淡,部分炼厂停工休市,也有部分炼厂间歇性转产渣油避免库存压力走高,沥青装置开工率大幅下滑。此外,由于沥青生产效益不及汽柴油,主力炼厂沥青排除计划亦大幅下滑,2月沥青产量将大幅降低。展望3月,山东地区地炼地炼复产增加沥青供应,同时中石油代加工炼厂也有沥青产出,预计3月国内沥青供应将明显增加。

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  策略:SC1904下方关注410-420元/桶区间支撑;FU1905下方关注2700-2800元/吨区间支撑。

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  原油方面,美国就业市场强劲提振经济,同时美国CPI不及预期,加息放缓施压美元。另一方面,OPEC实施减产降低供应,同时美国钻井数减少有效缓解供给压力;此外,美国油品需求增加加之净进口量减少,后期原油库存或延续下井趋势。总体看,宏观面与基本面利多仍存,预计后期原油重心或继续向上。燃料油方面,原油震荡偏强成本端利好燃料油价格,同时欧美及中东炼厂检修降低新加坡船货供应,预计燃料油后期或呈现震荡偏强走势。

  图27:Brent期货和期权投机持仓量(手)

  1.2 美国原油供应

  图23:库欣商业原油库存(千桶)

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  图15:制造业PMI年度对比(%)

  2、燃料油价格分析

  美国劳工部周五公布非农就业数据显示,受美国政府关门影响,1月失业率上升至4%,超过预期的3.9%,但1月非农就业激增30.4万人,远超预期16.5万,雇佣人数创11个月新高,表明美国经济的潜在动能仍然很强。此外,美国上周初请失业金人数22.5万人,小幅高于预期22万,但仍接近五十年来低点。综合看,美国非农就业数据超预期,加之美国当周初请失业金数据表现靓丽,预计就业市场将给经济带来提振。

  表3:沥青现货(元/吨)和进口价格(美元/桶)一月行情回顾(2019.2.1-2019.2.28)

  CFTC能源持仓周报:2月12日当周,投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸减少11171手合约,至135810手合约;洲际交易所(ICE)持仓周报:至2月24日当周,投机者所持布伦特原油净多头头寸增加15887手合约,至291336手合约。综合看,当前市场做多情绪有所回升。

  图1:Brent期现价格(美元/桶)

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  沥青:

  图38:WTI期现价差走势(美元/吨)

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  2、沥青行情回顾

  图45:沥青地区价差(美元/吨)

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  原油方面,美国就业市场强劲提振经济,同时美国CPI不及预期,加息放缓施压美元。另一方面,OPEC实施减产降低供应,同时美国钻井数减少有效缓解供给压力;此外,美国油品需求增加加之净进口量减少,后期原油库存或延续下井趋势。总体看,宏观面与基本面利多仍存,预计后期原油重心或继续向上。燃料油方面,原油震荡偏强成本端利好燃料油价格,同时欧美及中东炼厂检修降低新加坡船货供应,预计燃料油后期或呈现震荡偏强走势。

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  图37:国内沥青炼厂理论利润(元/吨)

  新加坡燃油供给压力将逐步缓解,国内燃料油供应或环比回升。新加坡国际企业发展局公布数据显示,截止2月27日当周,新加坡燃料油周度库存增加110.9万桶至2166.4万桶,但后期来看,欧美以及中东地区炼厂检修将使得燃料油产量大幅下滑,进一步减少新加坡的套利船货供应。国内方面,隆众资讯统计数据显示,2019年2月份国内炼厂燃料油供应量为44.5万吨,环比减少36.6%,但3月随着炼厂逐步复产,开工上行或在一定程度上增加燃油供应。综合看,3月新加坡套利船货减少,预计供应收紧对燃料油价格形成一定支撑。

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  图43:Brent跨期价差走势(美元/吨)

  3、沥青价格分析

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  美国原油净进口量减少,原油库存环比回落。EIA数据显示,截止2月22日当周,美国原油净进口量为日均591.7万桶,环比减少160.5万桶,使得美国原油库存下降865万桶。综合看,虽然美国原油产量继续刷新历史最高记录,然而美国原油净进口量减少,加之炼油厂开工率上升,美国原油库存仍有一定下降空间下降。

  1.4 美国原油库存

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  1、原油/燃料油行情回顾

  图29:国内燃料油累计产量(万吨)

  5、国内制造业PMI

  原油震荡偏强,支撑沥青成本

责任编辑:宋鹏

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  表1:原油一月行情回顾(美元/桶)(2019.2.1-2019.2.28)

  图9:欧元区制造业PMI(%)

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  图32:新加坡380燃料油对Brent裂解价差(元/桶)

  图11:欧元区CPI(%)

  三、原油行业市场分析

  1.6 技术分析

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  中国制造业PMI持续低迷。统计局公布的数据显示,中国2月制造业PMI49.2,低于预期的49.4,连续第三个月位于枯荣线下方,续创2016年2月以来的新低。分类指数看,新订单指数高于临界点,生产指数、供应商配送时间指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。综合看,制造业PMI指数不及预期且处于临界线下方,表明当前经济仍显悲观。

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  美国钻井数环比减少,缓解原油供给压力

  图30:BDI与BCI指数

  图7:申请失业金人数(%)

  4、国内宏观经济

  美国制造业PMI不及预期,欧元区制造业跌破荣枯线。美国2月ISM制造业指数54.2,低于预期的55.8和前值56.6,且创2016年11月以来新低,表明美国制造业活动增长有所放缓。欧洲方面,欧元区2月制造业PMI初值49.2,为68个月新低,制造业PMI初值跌破荣枯线对整体经济表现产生压力。

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  图40:沥青主力期现价差走势(元/吨)

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  图19:美国油井钻机数量(座)

  图26:WTI期货和期权投机持仓量(手)

  1.5 国内炼厂原油加工利润

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